美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件(ji初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程àn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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