金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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