金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dà菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救o)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎ菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救n)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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